事件：公司發(fā)布《關(guān)于與海口國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署投資協(xié)議的公告》，擬投資12億元人民幣建設(shè)海南生產(chǎn)基地項目。

　　擬在海南新建生產(chǎn)基地，著眼于未來海南及東南亞區(qū)域的銷售?；诠緫?zhàn)略規(guī)劃，公司擬建設(shè)海南生產(chǎn)基地，項目總投資12億元，用于建設(shè)現(xiàn)代化高端飲料生產(chǎn)線的生產(chǎn)車間，并配套建設(shè)智能成品倉庫、員工宿舍及其他配套設(shè)施。該項目預(yù)計開工建設(shè)后24個月內(nèi)竣工，項目自竣工之日起6個月實現(xiàn)投產(chǎn)，即預(yù)計海南生產(chǎn)基地或有望在2027年年內(nèi)實現(xiàn)投產(chǎn)。此次海南生產(chǎn)基地投產(chǎn)后，公司預(yù)計將更加及時、有效地滿足未來海南及東南亞區(qū)域的銷售需求，減少長距離的物流運輸成本，進一步提升公司的核心競爭力。

　　產(chǎn)能持續(xù)加碼，著眼中長期海內(nèi)外發(fā)展，夯實產(chǎn)能基礎(chǔ)。1)天津生產(chǎn)基地：2023年11月公司簽訂投資協(xié)議，投資總額不低于6億元，根據(jù)天津西青公眾號，該項目于2024年3月開工，已于2024年9月完成基礎(chǔ)施工，項目預(yù)計于2025年6月竣工；2)中山生產(chǎn)基地：2024年4月公司簽訂投資協(xié)議，投資總額不低于25億元，項目自約定土地交付之日起6個月內(nèi)動工，自約定動工之日起36個月內(nèi)竣工；3)昆明生產(chǎn)基地：2024年7月公司簽訂投資協(xié)議，投資總額10億元，項目自取得施工許可證之日起至完成竣工驗收約24個月，驗收后6個月實現(xiàn)投產(chǎn)。4)海南生產(chǎn)基地。此外，公司于2024年3月發(fā)布公告，未來擬圍繞主業(yè)以證券投資方式對境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)進行投資，投資總額不超過15億元(不含本數(shù))人民幣或等值幣種。公司近一年時間內(nèi)持續(xù)擬投資建設(shè)4個產(chǎn)能基地，并擬對產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行投資，充分彰顯公司對于未來市場需求前景向好的信心以及全國化和全球化市場拓展的決心。

　　堅定向綜合性飲料集團邁進。我們認為，能量飲料市場在中國發(fā)展階段仍處于早期，隨著消費者人群的不斷擴大，公司的能量飲料仍有較大增長空間；電解質(zhì)水作為公司第二大單品，預(yù)計2025年將持續(xù)集中資源發(fā)力搶占市場，隨著渠道的全國化擴張成效持續(xù)顯現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測及投資評級：當前國內(nèi)能量飲料競爭格局較優(yōu)，東鵬特飲高性價比&強渠道力使其全國化進程順利推進，同時消費群體正在擴大，補水啦以高質(zhì)價比得到消費者認可，增長潛力大。我們預(yù)計公司2024-26年實現(xiàn)營收160/202/240億元，同比增長42%/26%/19%，實現(xiàn)歸母凈利潤33/43/53億元，同比增長63%/29%/23%，對應(yīng)PE分別為34X/26X/21X，維持“推薦”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭加劇、投資項目建設(shè)進度不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、原材料價格大幅波動等

　　公司發(fā)布2024年三季報，2024年前三季度公司實現(xiàn)營收24.26億元，同比增長29.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元，同比增長113.51%。其中三季度實現(xiàn)營收9.07億元，同比增長27.17%，環(huán)比增長11.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比增長97.15%，環(huán)比增長16.30%?？春霉景雽w業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢以及新產(chǎn)品研發(fā)、導入進展，維持增持評級。

　　支撐評級的要點：公司業(yè)績快速增長，盈利能力良好。2024年前三季度公司營收及歸母凈利潤均實現(xiàn)較大幅度提升，主要原因為半導體業(yè)務(wù)已成為驅(qū)動公司主營業(yè)務(wù)收入及利潤雙增長的重要動力，以及公司持續(xù)進行降本控費專項工作。2024年前三季度公司毛利率為46.51%(同比+10.68pct)，凈利率為19.46%(同比+7.76pct)，期間費用率為26.45%(同比-0.52pct)，其中財務(wù)費用率0.73%(同比+1.05pct)，主要系24年前三季度銀行借款利息費用增加及匯率波動匯兌收益減少所致。24Q3公司毛利率為48.57%(同比+9.64pct，環(huán)比+2.58pct)，凈利率為20.49%(同比+6.18pct，環(huán)比-0.73pct)。2024年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為6.09億元，同比增長67.47%，現(xiàn)金流情況穩(wěn)健。2024年前三季度公司研發(fā)投入3.36億元，同比增長21%，占營收比例為13.85%，進一步鞏固公司綜合創(chuàng)新能力。半導體業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，拋光墊單月銷量首次突破3萬片創(chuàng)歷史新高。2024年前三季度，公司半導體板塊業(yè)務(wù)(含半導體材料業(yè)務(wù)及集成電路芯片設(shè)計和應(yīng)用業(yè)務(wù))實現(xiàn)收入10.86億元(其中芯片業(yè)務(wù)收入已剔除內(nèi)部抵消)(同比+93%)，占比從2023年的32%持續(xù)提升至45%；其中24Q3實現(xiàn)收入4.52億元(同比+76%，環(huán)比+29%)。公司半導體業(yè)務(wù)收入體量持續(xù)同環(huán)比增長，規(guī)模效益及半導體材料產(chǎn)品高盈利貢獻的特點進一步凸顯。根據(jù)三季報，公司CMP拋光墊前三季度累計實現(xiàn)銷售收入5.23億元(同比+95%)，其中24Q3實現(xiàn)銷售收入2.25億元(同比+90%，環(huán)比+38%)，再創(chuàng)歷史單季收入新高。公司于今年9月首次實現(xiàn)拋光墊單月銷量破3萬片，產(chǎn)品在國內(nèi)市場的滲透程度隨訂單增長穩(wěn)步加深，產(chǎn)品穩(wěn)定性得到持續(xù)肯定。拋光硬墊方面，公司在外資本土晶圓廠客戶取得突破，銅制程拋光硬墊產(chǎn)品已在某主流外資邏輯廠商實現(xiàn)小批量供貨，并與更多外資本土及海外市場客戶接洽推廣中，進一步體現(xiàn)了公司在CMP拋光墊領(lǐng)域強大的技術(shù)能力及自有知識產(chǎn)權(quán)布局。拋光軟墊方面，潛江工廠產(chǎn)銷快速提升，8月實現(xiàn)扭虧為盈，轉(zhuǎn)入持續(xù)盈利模式。集成電路制程用軟拋光墊和大硅片用拋光墊兩塊主要業(yè)務(wù)都已進入穩(wěn)定訂單供應(yīng)狀態(tài)，產(chǎn)品良率持續(xù)提升。此外，公司全面布局以碳化硅為代表的化合物半導體用拋光墊，兩款主流型號產(chǎn)品的量產(chǎn)線已搭建完成，轉(zhuǎn)入送樣測試階段。

　　拋光液、清洗液、顯示材料持續(xù)放量，先進封裝材料及高端晶圓光刻膠業(yè)務(wù)進展順利。根據(jù)三季報，CMP拋光液、清洗液方面，公司前三季度累計實現(xiàn)銷售收入1.4億元(同比+190%)，其中24Q3實現(xiàn)銷售收入6,359萬元(同比+191%，環(huán)比+57%)。仙桃產(chǎn)業(yè)園CMP拋光液產(chǎn)品搭載自產(chǎn)配套納米研磨粒子在客戶端持續(xù)規(guī)模放量供應(yīng)，產(chǎn)能布局持續(xù)完善。目前介電層、多晶硅、氮化硅等多品類拋光液及銅CMP后清洗液產(chǎn)品在國內(nèi)多家客戶增量銷售，另有銅及阻擋層拋光液等多款新產(chǎn)品在客戶端驗證進度不斷推進，部分產(chǎn)品進入量產(chǎn)導入驗證階段，后續(xù)將為CMP拋光液、清洗液銷售快速提升提供新的貢獻點。半導體顯示材料方面，公司前三季度累計實現(xiàn)銷售收入2.82億元(同比+168%)，其中24Q3實現(xiàn)銷售收入1.15億元(同比+110%，環(huán)比+19%)。目前公司已有YPI、PSPI、TFE-INK產(chǎn)品在國內(nèi)主流面板廠客戶規(guī)模供應(yīng)，且YPI、PSPI產(chǎn)品的國產(chǎn)供應(yīng)領(lǐng)先地位持續(xù)穩(wěn)固，市占率不斷提升。PI取向液、無氟光敏聚酰亞胺、黑色光敏聚酰亞胺、薄膜封裝低介電材料等新產(chǎn)品的開發(fā)、必威-官方西漢姆聯(lián)驗證持續(xù)推進，在OLED顯示關(guān)鍵材料領(lǐng)域的布局日趨完善。仙桃產(chǎn)業(yè)園PSPI產(chǎn)線持續(xù)批量供應(yīng)，產(chǎn)能布局及生產(chǎn)體系能力提升，綜合競爭力不斷增強。半導體先進封裝材料及高端晶圓光刻膠方面，公司產(chǎn)品開發(fā)、驗證評價及市場拓展正在快速推進中，客戶反饋良好，進展符合公司預(yù)期，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域芯片等新品的開發(fā)、測試也在按計劃開發(fā)、進行中，有望成為公司下一階段新的盈利增長點。

　　估值：公司半導體材料布局逐漸完善，新產(chǎn)品研發(fā)及導入持續(xù)推進，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為4.91/6.75/8.77億元，每股收益分別為0.52/0.72/0.93元，對應(yīng)PE分別為50.4/36.7/28.2倍，維持增持評級。

　　評級面臨的主要風險：行業(yè)需求迭代和競爭加劇風險；新產(chǎn)線利用率不及預(yù)期；業(yè)務(wù)持續(xù)擴張帶來的經(jīng)營風險。

　　事件描述：公司公布2024年員工持股計劃，本次員工持股計劃的股份來源包為公司回購專用賬戶已回購的公司A股普通股股份，股份總數(shù)合計不超過540,000股，約占本次員工持股計劃草案公告時公司股本總額的0.19%。

　　事件評論：實質(zhì)激勵員工，激發(fā)員工潛力。本次員工持股計劃的份額上限為3,888.00萬份，受讓價格為72元/股。參加本次員工持股計劃的公司監(jiān)事、高級管理人員及董事會認為需要激勵的其他骨干員工總?cè)藬?shù)不超過63人，其中監(jiān)事、高級管理人員為6人，其所合計持有的份額占本次員工持股計劃的12.59%；其他骨干員工不超過57人，份額占本次員工持股計劃的87.41%。本次員工持股計劃分三期解鎖，即12、24、36個月分別解鎖40%/30%/30%。且解鎖時的個人解鎖比例與個人年度業(yè)績考核直接相關(guān)，其年度績效評價結(jié)果分為S/A/B/C/D五個等級，屆時根據(jù)等級確定參加對象解鎖的比例分別為100%/100%/100%/70%/0%。公司自2015年開始，分別于2015、2016和2018年實施了三期員工持股計劃，以第一期為例，2015年8月以23.11元/股實施第一期員工持股計劃，股票鎖定期為24個月，2017年9月6日出售完畢，當天收盤價47.78元，股價漲幅106.75%。根據(jù)公司股價表現(xiàn)，我們認為過去三期員工持股計劃均讓參與員工獲得實質(zhì)收益。員工持股計劃以考核結(jié)果關(guān)聯(lián)解鎖員工持股比例，疊加前期實施員工持股計劃均獲得可觀收益，本次計劃將有效激發(fā)員工的工作潛力。

　　國內(nèi)下游優(yōu)質(zhì)客戶新項目豐富，產(chǎn)品價值量持續(xù)升級，全球化布局穩(wěn)步推進。國內(nèi)方面公司與優(yōu)質(zhì)新勢力及自主品牌合作深入，Q3主要客戶包括賽力斯601127）、奇瑞、一汽大眾、紅旗和理想等。公司持續(xù)開拓新能源客戶，隨著新項目步入放量期，且產(chǎn)品單車價值量高業(yè)績貢獻逐步釋放。同時，公司持續(xù)推進基于DMD技術(shù)的DLP智能前照燈、基于MicroLED技術(shù)的HD智能前照燈以及基于MicroLED/MiniLED技術(shù)的像素顯示化交互燈等新的技術(shù)和品類布局，伴隨著新產(chǎn)品落地，單車價值量持續(xù)增長。在全球化方面，塞爾維亞工廠產(chǎn)能逐步爬坡，且開拓國際知名新能源車企北美成立墨西哥星宇和美國星宇，全球化布局進一步打開中長期空間。

　　車燈賽道持續(xù)升級，公司產(chǎn)品客戶轉(zhuǎn)型進入兌現(xiàn)期。行業(yè)智能化時代已開啟，公司配套向自主與新勢力、豪華突破，并布局塞爾維亞、北美進軍全球配套體系，產(chǎn)品單車價值持續(xù)升級，高效率管理和快速響應(yīng)能力奠定長期優(yōu)勢，全球化布局進一步打開空間。預(yù)計公司2024、2025、2026年凈利潤分別為14.5億、19.9億、25.1億元，對應(yīng)PE27.1X，19.7X，15.7X，維持“買入”評級。

　　核心觀點：公司24Q3實現(xiàn)營收18.43億元，同比+19.8%；歸母凈利潤1.00億元，同比-35.2%，環(huán)比+24.9%；公司業(yè)績筑底回升進一步確認，收入結(jié)構(gòu)、海運費高位疊加匯率等因素致使Q3利潤承壓，Q4股權(quán)激勵費用預(yù)計明顯減輕。ADAS等業(yè)務(wù)快速增長，24Q4及25年空懸出貨量有望大幅提升?？諔壹铀偈斋@新項目定點，共計6個項目超25.5億元，并首次實現(xiàn)歐洲項目突破?？春?025年營收放量下利潤彈性。

　　事件：公司24年Q3實現(xiàn)營收18.43億元，同比+19.8%；歸母凈利潤1.00億元，同比-35.2%，環(huán)比+24.9%；扣非凈利潤0.91億元，同比-30.6%，環(huán)比+71.2%。利潤同比負增長主要系24年約1.2億股權(quán)激勵費用及23年較高投資收益所致。

　　分業(yè)務(wù)看，Q3公司TPMS業(yè)務(wù)營收6.36億，同比+24%(增速上行)；空懸營收2.0億，同比+5.2%，增速筑底主要系理想、騰勢和智界配套車型量較少，展望Q4隨著騰勢Z9和智界R7等車型上量，空懸出貨量有望大幅提升，25年理想純電等增量項目進一步貢獻彈性。此外，Q3傳感器業(yè)務(wù)1.61億，同比+17.5%；金屬管及氣門嘴穩(wěn)健增長；ADAS等其他業(yè)務(wù)營收2.65億，同比+87%。

　　收入結(jié)構(gòu)、海運費高位疊加匯率等因素致使Q3利潤承壓，Q4股權(quán)激勵費用預(yù)計明顯減輕。

　　24Q3公司毛利率24.6%，同比-3.54pcts，環(huán)比-0.48pcts；Q3毛利率受收入結(jié)構(gòu)、運費及匯率等多因素影響承壓：1)ADAS等業(yè)務(wù)增長較快，高毛利業(yè)務(wù)占比略降；2)北美&歐洲海運費高位，但8月下旬已經(jīng)開始下行；3)人民幣升值影響美國業(yè)務(wù)盈利。隨著Q4海運費下行，匯率整體企穩(wěn)，毛利率亦有望迎來修復。同時Q4預(yù)計股權(quán)激勵費用僅1300萬，相比前三季度1.07億將明顯減輕。

　　空懸加速收獲新項目定點，共計6個項目超25.5億元，并首次實現(xiàn)歐洲項目突破。

　　公司近期持續(xù)獲新項目定點：1)9月3日公告獲歐洲知名主機廠定點，成為其懸架系統(tǒng)前后空氣彈簧的零部件供應(yīng)商，總金額超2.4億元，預(yù)計2027年量產(chǎn)，實現(xiàn)中國本土乘用車空氣彈簧供應(yīng)商首次突破歐洲項目；

　　3)9月6日獲國內(nèi)自主品牌主機廠定點，涉及產(chǎn)品包含雙腔空氣彈簧總成、供氣單元、儲氣罐、高度傳感器等，總金額超人民幣5億元，25年H2開始量產(chǎn)。

　　4)10月23日獲頭部自主品牌ADAS定點，總金額2.9億元，25H2量產(chǎn)；

　　6)10月30日獲自主品牌空懸定點，總金額4.5億元，25年6月開始量產(chǎn)。

　　公司屢獲自主品牌、新勢力、頭部合資車企等訂單，奠定空懸戰(zhàn)略供應(yīng)商形象及長期成長能力。

　　投資建議：公司傳感器及空懸具備成長性，Q4及25年業(yè)績有望筑底回升(需求旺季+人民幣升值/海運費下降等外部因素改善)，25年利潤彈性來自于營收放量下費用率壓降，營收端空懸增速上行及傳感器延續(xù)高增，費用端股權(quán)激勵一次性費用確認大幅減少、可轉(zhuǎn)債發(fā)行減少財務(wù)費用及研發(fā)費用率回落。預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別約4.0、6.1、7.4億元，對應(yīng)PE分別約21.3、14.2、11.6倍，給予“買入”評級。

　　風險提示：行業(yè)景氣不達預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化、原材料價格大幅波動、新客戶拓展及產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

　　2)單季度：2024Q3公司單季度營收、歸母凈利分別為71.30、7.78億元，分別同比增長42.85%、54.63%；單季度營收環(huán)比增長9.13%，歸母凈利環(huán)比-4.07%，主要系其他收益環(huán)比下降1億元所致。毛利率/歸母凈利率分別為20.88%/10.91%，環(huán)比+0.47/-1.50pct。

　　公司把握行業(yè)發(fā)展趨勢，前瞻布局智能電動汽車賽道，形成平臺型企業(yè)。公司已成為吉利、華為、理想、美國創(chuàng)新車企A客戶等新能源車企的重要合作伙伴，目前提供汽車NVH減震系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)在內(nèi)的8大系列產(chǎn)品。24Q3公司重要客戶銷量情況：吉利64萬輛，同/環(huán)比+19.71%/+13.35%；問界11萬輛，同/環(huán)比+595.72%/+11.75%；理想15.3萬輛，同/環(huán)比+40.75%/+45.41%；通用32.3萬輛，同/環(huán)比-49.51%/-29.82%。

　　短期：受益于新能源客戶銷量表現(xiàn)亮眼，且公司品類持續(xù)拓展、空懸系統(tǒng)等汽車電子系統(tǒng)加速適配，單車ASP有望進一步提升，構(gòu)成公司2024及2025年業(yè)績支撐。

　　出海：公司墨西哥產(chǎn)業(yè)園有序推進中，有望于2025年形成330萬套底盤產(chǎn)能。墨西哥內(nèi)飾工廠和熱管理工廠于2024年9月/10月均已正式投產(chǎn)，其中熱管理工廠截至10月已下線萬套熱泵總成產(chǎn)品，年產(chǎn)能達到30萬套。

　　歐洲市場開拓進展順利，2024年上半年公司獲得了寶馬全球項目輕量化底盤核心零部件訂單；波蘭工廠二期正加緊籌劃中。

　　平臺化：憑借在智能剎車IBS項目積累的各項技術(shù)能力，包括軟件，電控、驅(qū)動、電機、減速機構(gòu)、傳感器等，公司切入機器人電驅(qū)系統(tǒng)及其他相關(guān)產(chǎn)品。2條電驅(qū)系統(tǒng)生產(chǎn)線萬套電驅(qū)執(zhí)行器。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2024~2026歸母凈利分別為29.34、37.61、46.63億元，YOY為36%、28%、24%，EPS分別為1.74、2.23、2.77元/股，對應(yīng)PE29、23、18x。拓普集團601689）是平臺型公司享受單車價值量擴張帶來的超額增長。維持“買入”評級。

　　風險提示：下游客戶車型銷量不及預(yù)期、機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展進度低于預(yù)期、原材料價格上漲風險等。

　　中短期新興市場光儲需求爆發(fā)，長期多個機會市場具備需求可持續(xù)性。24年以來歐洲去庫情況好轉(zhuǎn)，較23年仍有一定差距，除歐洲以外國家逆變器需求持續(xù)增長，新興市場表現(xiàn)優(yōu)異，亞非拉地區(qū)成為支撐逆變器出口的重要市場。巴西、印度、南非、巴基斯坦等逆變器出口已大幅增長的地區(qū)具有電力系統(tǒng)脆弱、輸配電能力不足、限電問題頻發(fā)或電價高昂等一個或多個特點，分布式可再生能源具備支撐電力的必要性，且部分地區(qū)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)光儲平價，經(jīng)濟性凸顯。長期來看，尼日利亞、土耳其等地具備相似屬性，有望成為分布式光儲發(fā)展的機遇市場，新興市場需求潛力較高。

　　精準布局新興市場，多渠道優(yōu)勢盡顯。公司于2019年進入南非市場，迅速崛起，到2020年成為領(lǐng)先的混合逆變器品牌，市場份額超過30%。受益于前期以新興市場為主的差異化布局，2024年上半年，公司在巴基斯坦、印度、巴西等市場均表現(xiàn)突出。渠道方面，公司與ALDO等優(yōu)秀渠道商深度綁定。根據(jù)ENF數(shù)據(jù)，截至2024年9月末，公司全球范圍內(nèi)已知的銷售商數(shù)量為291個。在分布式逆變器領(lǐng)域，公司全球已知銷售商數(shù)量在國內(nèi)品牌中排名前四，渠道優(yōu)勢顯著。

　　性價比產(chǎn)品直擊市場痛點，成本管控支撐盈利高位。公司全面覆蓋儲能、組串、微型逆變器產(chǎn)品矩陣，是行業(yè)內(nèi)少見的實現(xiàn)三類產(chǎn)品協(xié)同增長的逆變器企業(yè)，戶用產(chǎn)品競爭力尤為凸顯。相較于歐美等高端市場，新興市場對于剛需產(chǎn)品需求更強，在價格敏感性市場，公司主推低壓產(chǎn)品，相較高壓產(chǎn)品價值量較低，價格具有競爭力，且更能適應(yīng)新興市場分布式光儲或離網(wǎng)需求。在銷售端推廣同時，公司脫身家電行業(yè)，作為美的供應(yīng)商，具備較強的成本管控能力，且費用控制精細。隨著儲能電池包、儲能逆變器等高盈利產(chǎn)品占比的提升，公司綜合盈利能力進一步得到保障。

　　風險提示：光儲裝機不及預(yù)期風險。新興市場推進不及預(yù)期風險。海外政治經(jīng)濟政策風險。海外匯兌波動風險。