甬興證券有限公司王琎近期對豐茂股份進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋深度報告：加快出海步伐，新領(lǐng)域拓展可期》，本報告對豐茂股份給出買入評級，當前股價為41.69元。
豐茂股份(301459) 核心觀點 豐茂股份：國內(nèi)橡膠傳動帶龍頭企業(yè) 公司產(chǎn)品主要為精密橡膠零部件，包括傳動系統(tǒng)部件、流體管路系統(tǒng)部件和密封系統(tǒng)部件等，2023年公司約90.15%營收來源于汽車領(lǐng)域。24H1公司實現(xiàn)營收約4.39億元，同比+10.64%。 橡膠零部件行業(yè)：汽車及非車領(lǐng)域終端應(yīng)用場景豐富，市場容量大汽車領(lǐng)域：1)整車配套：非輪胎橡膠零部件的成本約占整車成本的2％。2023年非輪胎橡膠市場規(guī)模為287億美元，預(yù)計到2030年底將達到427億美元，2024~2030年CAGR約為5.88%。2)售后市場：根據(jù)麥肯錫報告，到2030年全球汽車售后市場持續(xù)擴容。非汽車領(lǐng)域：公司傳動系統(tǒng)部件可用于工業(yè)機械；流體管路部件中，衛(wèi)浴水管產(chǎn)品可應(yīng)用于衛(wèi)浴設(shè)備內(nèi)部；密封系統(tǒng)部件產(chǎn)品如O型圈、墊片、異形密封圈等可應(yīng)用于工業(yè)機械、家電衛(wèi)浴等領(lǐng)域。 公司成長邏輯：立足主業(yè)傳動系統(tǒng)，打造新領(lǐng)域增長極 汽車傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域：1)出海競爭：公司逐步打開海外市場，前五大客戶中的海外客戶營收占比從2020年約5.28%提升至2023年約27.15%。先后取得博世、舍弗勒等品牌商授權(quán)。公司將依托“米其林”授權(quán)品牌，布局全球銷售網(wǎng)絡(luò)，加快搭建各國經(jīng)銷商渠道，加大市場占有率。2021年下半年，公司接受米其林委托，自主設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)傳動帶產(chǎn)品，并在中國境內(nèi)獨家使用其授權(quán)品牌對外銷售。2022年5月，公司獲得米其林進一步品牌授權(quán)，獲準在歐盟、亞洲、南美等部分國家銷售產(chǎn)品。此外，公司擬新建泰國及馬來西亞產(chǎn)能基地。2)進口替代：傳動系統(tǒng)產(chǎn)品切入自主及合資品牌供應(yīng)鏈，已配套上汽通用五菱、上汽集團、一汽集團、吉利汽車等主流品牌多款車型，國內(nèi)整車配套市場逐步實現(xiàn)進口替代。汽車傳動帶、張緊輪國內(nèi)市占率由2019年的11.56%、1.62%提升至2022H1的22.19%、1.92%。 汽車新業(yè)務(wù)領(lǐng)域：1)已有產(chǎn)品拓展至商用車、新能源汽車領(lǐng)域。24H1公司新增多個商用車項目定點。此外，在原有整車配套流體管路系統(tǒng)產(chǎn)品基礎(chǔ)上，開發(fā)電池冷卻管路和氫燃料電池管路等新能源配套產(chǎn)品。2)拓展空氣懸架業(yè)務(wù)板塊，打造第二增長曲線商用車空氣彈簧產(chǎn)品已實現(xiàn)小批量訂單交付。非汽車領(lǐng)域：新品拓展?jié)B透至工業(yè)、農(nóng)業(yè)、摩托車多個領(lǐng)域，配套云內(nèi)動力、康明斯等優(yōu)質(zhì)客戶。 投資建議 我們預(yù)計公司2024~2026年營收分別約為9.21億元、10.59億元、12.18億元，同比約+14.9%、+15.0%、+15.0%；歸母凈利潤分別約為1.59億元、1.87億元、2.20億元，同比約+15.4%、+17.4%、+17.7%。公司作為橡膠傳動帶龍頭企業(yè)，聚焦汽車應(yīng)用領(lǐng)域，終端客戶豐富度高，覆蓋海內(nèi)外多家知名車企及零部件廠商；新品持續(xù)拓展，布局商用車及新能源車領(lǐng)域，新品空氣懸架有望開啟新成長曲線倍、18.34倍、15.58倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示 客戶需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動。