事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收215.6億元，同比減少18.67%，歸母凈利潤2.48億元，同比減少64.02%；扣非歸母凈利1.76億元，同比減少73.87%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收26.95億元，環(huán)比減少55.90%，同比減少60.46%，歸母凈利潤0.59億元，環(huán)比增加125.16%，同比減少42.35%；扣非歸母凈利0.23億元，環(huán)比轉(zhuǎn)盈，同比減少76.92%。業(yè)績低于此前公布的業(yè)績預(yù)告。

　?、倭浚?024年，公司生產(chǎn)鋼材434.24萬噸，同比增加3.68%。2024Q4，公司生產(chǎn)鋼材113.5萬噸，環(huán)比增加2.46%，同比減少2.08%。分產(chǎn)品來看，螺紋、優(yōu)線、彈簧扁鋼、汽車板簧銷量分別為278.27、95.61、48.71、11.25萬噸，同比+14.01、+1.62、-1.55、+0.38萬噸，螺紋銷量增長較多。2025年經(jīng)營目標(biāo)為鋼材產(chǎn)銷量402萬噸，較2024年有所下滑，其中板簧產(chǎn)量10.5萬噸，銷量11萬噸，和2024年基本持平。

　?、趦r(jià)&利：24Q4鋼材需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場螺紋價(jià)格環(huán)比+7%，行業(yè)高爐螺紋生產(chǎn)利潤環(huán)比+166元/噸，公司噸鋼毛利179元/噸，環(huán)比回升130元/噸。分產(chǎn)品來看，2024年螺紋、優(yōu)線、彈簧扁鋼、汽車板簧毛利率分別為1.25%、4.09%、12.16%、10.64%，較去年-5.71、-4.57、-0.29、+0.96pct，彈簧扁鋼和汽車板簧毛利率較高且保持相對穩(wěn)定。

　　③業(yè)績拆分：環(huán)比來看，主要增利項(xiàng)：毛利（+1.80億，主要系行業(yè)利潤回升），營業(yè)外利潤（+0.71億），費(fèi)用及稅金（+0.47億）；主要減利項(xiàng)：公允價(jià)值變動（-1.2億，主要系投資陽光保險(xiǎn)H股的信托凈值減少），所得稅（-0.72億），減值損失等（-0.43億），其他/投資收益（-0.35億）。

　?、芊旨t預(yù)案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.33元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金0.75億元（含稅），占全年歸母凈利潤的30.13%。

　?、俟酒仗亟Y(jié)合戰(zhàn)略，堅(jiān)持精細(xì)化管理。公司走“低成本、差異化、特色化”的發(fā)展道路，以創(chuàng)新為驅(qū)動，通過持續(xù)的管理提升，保持綜合工藝水平領(lǐng)先、噸鋼利潤率領(lǐng)先?！白銎珍撝械奶劁?，特鋼中的普鋼”，持續(xù)做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鞏固優(yōu)勢品種，開發(fā)具有市場容量的普特結(jié)合產(chǎn)品。

　?、诠緩椈杀怃撌枪镜膽?zhàn)略產(chǎn)品。公司通過持續(xù)耕耘，多年來在汽車彈簧用鋼細(xì)分市場保持較高的占有率，具有穩(wěn)定的合作關(guān)系和較強(qiáng)的議價(jià)能力，是公司的高效益產(chǎn)品之一；利用彈簧扁鋼原材料制造商及先期研發(fā)優(yōu)勢，公司將產(chǎn)品線進(jìn)一步延伸至汽車板簧，目前已覆蓋輕微簧、中重簧、客車簧等全系列產(chǎn)品，主要配套商用車市場，少量配套乘用車。

　　投資建議：我們認(rèn)為，伴隨下游需求逐步復(fù)蘇，信托資產(chǎn)拖累減輕，公司業(yè)績或逐步修復(fù)，2025-27年歸母凈利潤預(yù)計(jì)依次為3.55/4.41/5.37億元，對應(yīng)3月14日收盤價(jià)的PE為28x、23x和19x，維持“推薦”評級。Betway-官網(wǎng)平臺Betway-官網(wǎng)平臺