東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿蘭近期對(duì)萬(wàn)通液壓進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：油氣彈簧受益新能源車型增量市場(chǎng)，拓展機(jī)器人/風(fēng)電/深海新應(yīng)用》，給予萬(wàn)通液壓買入評(píng)級(jí)。
萬(wàn)通液壓(830839)投資要點(diǎn)高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本端持續(xù)優(yōu)化，25Q1扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70%。公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.67億元，同比+17.57%，環(huán)比-10.14%；歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+60.72%，環(huán)比+1.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比+70.18%，環(huán)比+1.65%。公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)主要系銷售訂單穩(wěn)步增加，高毛利產(chǎn)品收入占比增加疊加原材料價(jià)格下降以及成本的有效管控，帶動(dòng)產(chǎn)品毛利率同比增加6.14個(gè)百分點(diǎn)，25Q1銷售毛利率同比提升5.93pct至30.62%，銷售凈利率同比提升5.45pct至20.31%，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.11%/2.57%/-0.13%/3.63%，同比-0.01/-0.59/-0.06/-0.41pct。工程機(jī)械復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)油缸業(yè)務(wù)回暖，油氣彈簧受益新能源車型增量市場(chǎng)。1）液壓油缸：2025年以來(lái)挖掘機(jī)銷量呈迅速回升態(tài)勢(shì)。中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，25Q1挖掘機(jī)銷量6.14萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.8%。工程機(jī)械行業(yè)的健康發(fā)展及龐大的市場(chǎng)基數(shù)將為液壓油缸提供穩(wěn)定的市場(chǎng)需求。2）油氣彈簧：公司已成功研發(fā)包括重型礦用車、寬體自卸車、多橋運(yùn)輸車、特殊運(yùn)輸設(shè)備等油氣懸掛系統(tǒng)產(chǎn)品，并積極研制主動(dòng)式智能油氣懸架系統(tǒng)等新品。2022-2024年油氣彈簧復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)116%，存量客戶銷量穩(wěn)步提升，增量客戶開(kāi)發(fā)效果顯著，新能源車型滲透率提升將推動(dòng)油氣彈簧在高端產(chǎn)品上的應(yīng)用，有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。3）JG業(yè)務(wù)：公司多個(gè)JP研發(fā)項(xiàng)目基本實(shí)現(xiàn)研發(fā)目標(biāo)順利結(jié)項(xiàng)，將不斷向電動(dòng)化、系統(tǒng)化、伺服控制領(lǐng)域發(fā)展，有望打破公司在液壓元件領(lǐng)域的單一布局，實(shí)現(xiàn)由液壓元件到液壓系統(tǒng)、伺服電動(dòng)、機(jī)電液一體化的全面布局。積極儲(chǔ)備鉚接機(jī)器人用絲杠技術(shù)，拓展布局風(fēng)電與深海領(lǐng)域。1）行星滾柱絲杠：2024年，公司針對(duì)鉚接機(jī)器人用行星滾柱絲杠展開(kāi)研發(fā)，未來(lái)將積極跟蹤電動(dòng)缸（絲杠）的新技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用，逐步探索進(jìn)入人形機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化及航空航天等新領(lǐng)域。2）風(fēng)電液壓系統(tǒng)：公司與盤古智能(國(guó)內(nèi)知名集中潤(rùn)滑系統(tǒng)和液壓系統(tǒng)制造企業(yè)，在風(fēng)電領(lǐng)域集中潤(rùn)滑系統(tǒng)的國(guó)內(nèi)市占率已超50%)的可轉(zhuǎn)債戰(zhàn)略合作項(xiàng)目已獲受理，雙方在液壓產(chǎn)品、下游市場(chǎng)及技術(shù)工藝等方面具備良好協(xié)同性，公司產(chǎn)品可用作風(fēng)電液壓變槳系統(tǒng)和液壓偏航系統(tǒng)的執(zhí)行元件，價(jià)值占比較高。3）深海領(lǐng)域：公司針對(duì)高端海洋裝備綠色直驅(qū)液壓技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化、海洋工程裝備液壓系統(tǒng)制造、海上鉆井平臺(tái)專用液壓油缸、艦船轉(zhuǎn)葉舵機(jī)用復(fù)式液壓擺動(dòng)缸關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化、3000米深海平臺(tái)專用液壓缸研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目展開(kāi)研發(fā)，具有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，可迅速相應(yīng)市場(chǎng)需求。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：油氣彈簧增速亮眼，新業(yè)務(wù)布局成長(zhǎng)可期，維持公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.37/1.70/1.93億元，對(duì)應(yīng)最新PE為30.94/25.06/22.03，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）技術(shù)迭代不及預(yù)期;2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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