液壓油缸“小巨人”，工程機(jī)械等下游恢復(fù)，油氣彈簧等新產(chǎn)品不斷擴(kuò)展。公司業(yè)務(wù)涵蓋液壓產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括自卸車專用油缸、機(jī)械裝備用缸和油氣彈簧，廣泛應(yīng)用于汽車、能源采掘設(shè)備、工程機(jī)械及JG裝備等領(lǐng)域，與三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科等行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。25Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化疊加原材料價(jià)格下降以及成本有效管控拉升毛利率，25Q1實(shí)現(xiàn)毛利率30.62%(yoy+5.93pcts/qoq+0.77pcts），從而帶動(dòng)公司25Q1實(shí)現(xiàn)凈利率20.31%(yoy+5.45pcts/qoq+2.41pcts）。我們認(rèn)為，在工程機(jī)械行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇以及煤炭采掘行業(yè)向智能化與清潔化轉(zhuǎn)型深化的背景下，公司基本盤(pán)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)增量需求；隨著油氣彈簧產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度逐步提高，全油氣懸掛系統(tǒng)整車配套銷售及無(wú)人駕駛新能源礦卡配套銷售數(shù)量存在增加預(yù)期，油氣彈簧業(yè)務(wù)收入有望保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)獲受理，與盤(pán)古智能戰(zhàn)略合作拓寬業(yè)務(wù)維度。公司本次可轉(zhuǎn)債擬發(fā)行數(shù)量不超過(guò)150萬(wàn)張，擬發(fā)行總額不超過(guò)1.5億元。其中，盤(pán)古智能擬以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)本次可轉(zhuǎn)債金額不低于1.2億元。盤(pán)古智能主要產(chǎn)品為集中潤(rùn)滑系統(tǒng)和液壓系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中液壓系統(tǒng)主要包括液壓站、風(fēng)電液壓變槳系統(tǒng)，主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域。公司研究開(kāi)發(fā)的高端液壓油缸產(chǎn)品可以適配盤(pán)古智能研制的風(fēng)電領(lǐng)域液壓系統(tǒng)，助推公司進(jìn)入風(fēng)電等全新市場(chǎng)領(lǐng)域。我們認(rèn)為，萬(wàn)通液壓通過(guò)與盤(pán)古智能在多個(gè)維度展開(kāi)深化合作，必威-官方西漢姆聯(lián)有望持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。
多個(gè)JP研發(fā)項(xiàng)目順利結(jié)項(xiàng)，鉚接機(jī)器人用絲杠項(xiàng)目和深?？萍挤矫骓?xiàng)目取得階段進(jìn)展。公司已取得A類JG承制認(rèn)證資格，多個(gè)JP研發(fā)項(xiàng)目基本實(shí)現(xiàn)研發(fā)目標(biāo)，順利結(jié)項(xiàng)。公司將不斷向電動(dòng)化、系統(tǒng)化、伺服控制領(lǐng)域發(fā)展，這些研發(fā)項(xiàng)目承擔(dān)著公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略任務(wù)，一旦取得實(shí)質(zhì)性突破，將極大程度上豐富公司的產(chǎn)品管線，并且將打破公司目前在液壓元件領(lǐng)域的單一布局，實(shí)現(xiàn)由液壓元件到液壓系統(tǒng)，由液壓作動(dòng)到伺服電動(dòng)、機(jī)電液一體化的全面布局。此外，2024年公司圍繞鉚接機(jī)器人用行星滾柱絲杠副技術(shù)等項(xiàng)目展開(kāi)研發(fā)，旨在掌握行星滾柱絲杠副的優(yōu)化設(shè)計(jì)、材料優(yōu)選、熱處理及生產(chǎn)工藝等技術(shù)目標(biāo)，進(jìn)而提升公司精密加工能力，拓展產(chǎn)品線，為公司在工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域發(fā)展做相應(yīng)的技術(shù)儲(chǔ)備，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。目前，該項(xiàng)目已取得一定進(jìn)展。此外，公司前期針對(duì)高端海洋裝備綠色直驅(qū)液壓技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、海洋工程裝備液壓系統(tǒng)制造項(xiàng)目、海上鉆井平臺(tái)專用液壓油缸項(xiàng)目、艦船轉(zhuǎn)葉舵機(jī)用復(fù)式液壓擺動(dòng)缸關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、3000米深海平臺(tái)專用液壓缸研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目展開(kāi)了研發(fā)，具有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，目前尚未形成批量訂單，一旦有市場(chǎng)需求即可以迅速響應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.41/1.86/2.21億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.18/1.56/1.85元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為31.2/23.7/19.9倍。公司在深耕汽車、能源采掘裝備、工程機(jī)械、JG四大領(lǐng)域的同時(shí)，推動(dòng)油氣彈簧產(chǎn)品進(jìn)軍乘用車市場(chǎng)，并跟蹤電動(dòng)缸（絲杠）市場(chǎng)及技術(shù)前沿，不斷探索推進(jìn)工業(yè)自動(dòng)化、機(jī)器人領(lǐng)域，持續(xù)開(kāi)拓新技術(shù)、新產(chǎn)品和新市場(chǎng)。此外，與盤(pán)古智能合作有望打開(kāi)風(fēng)電市場(chǎng)領(lǐng)域。在此背景下，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。