扎根行業(yè)020余載，打造安全監(jiān)測儀器龍頭供應(yīng)商?；祪x器從事智能監(jiān)測終端（精密傳感器+智能數(shù)據(jù)采集設(shè)備）和安全監(jiān)測物聯(lián)網(wǎng)解決方案及服務(wù)，2024H1營業(yè)收入分別占比80%/20%，客戶主要為能源、水利、交通、建筑、智慧城市和地質(zhì)災(zāi)害等領(lǐng)域的國有大中型企業(yè)、設(shè)計院、科研院所、施工局、高校等。根據(jù)公告，公司目前在手訂單充裕、2024年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流高增、近年來分紅持續(xù)穩(wěn)定，具有較好的成長性、優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營質(zhì)量和較高的股東回報。 深耕水利能源領(lǐng)域優(yōu)勢基本盤，42024年全國水利建設(shè)完成投資創(chuàng)歷史新高。水利和能源是公司業(yè)績的支柱。近兩年，國家在水利行業(yè)的投資持續(xù)增長，根據(jù)水利部網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2024年全國水利建設(shè)完成投資創(chuàng)歷史新高達到1.35萬億，帶動了存量項目和增量項目對安全監(jiān)測傳感器的需求增長。能源方面，抽水蓄能電站和核電站安全殼監(jiān)測項目將是公司業(yè)績增長支撐點。根據(jù)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬千瓦以上，到2030年投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦左右。2024年，公司抓住國家骨干水網(wǎng)建設(shè)、小型水庫雨水情測報和大壩安全監(jiān)測設(shè)施建設(shè)、抽水蓄能電站建設(shè)、核電站建設(shè)等細分行業(yè)機遇，新簽合同和營業(yè)收入持續(xù)增長。整體來看，2025年的水利投資有望繼續(xù)保持在較高水平，公司預(yù)計將會受益于水旱災(zāi)害防御、智慧灌區(qū)、數(shù)字孿生水利體系等建設(shè)。此外，公司獲得水文、水資源調(diào)查評價乙級資質(zhì)證書，提升了公司水利專業(yè)服務(wù)能力，為公司拓展水利信息化業(yè)務(wù)提供有力支持，進一步提升了公司的市場拓展能力。 工程安全監(jiān)測產(chǎn)品是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“耳目”，交通智慧城市領(lǐng)域拓展新增長點。 2024年4月，交通運輸部發(fā)布《進一步推進公路橋梁隧道結(jié)構(gòu)監(jiān)測工作實施方案（2024-2030年）》，方案要求到2025年底，完成大跨高墩、纜索承重等長大橋梁結(jié)構(gòu)監(jiān)測系統(tǒng)建設(shè)，同步開展橋梁群輕量化結(jié)構(gòu)監(jiān)測系統(tǒng)試點建設(shè)和長大隧道結(jié)構(gòu)監(jiān)測系統(tǒng)試點建設(shè)；到2030年底，高速公路和普通國道橋梁隧道結(jié)構(gòu)監(jiān)測體系全面建立，普通省道重要橋梁隧道結(jié)構(gòu)監(jiān)測體系基本建立。另外，川藏鐵路項目整體需要大量的安全監(jiān)測設(shè)備，公司已經(jīng)取得部分訂單并陸續(xù)開始為該項目供貨。公司在全國高速公路和普通國道公路橋梁隧道結(jié)構(gòu)實時監(jiān)測項目領(lǐng)域有較大增長機會。 加大研發(fā)投入++持續(xù)迭代產(chǎn)品矩陣，機器視覺變形監(jiān)測系統(tǒng)反響較好。截至2024年6月30日，公司擁有專利50項（其中發(fā)明專利24項），獲得了國家技術(shù)發(fā)明二等獎1項，省部級獎項3項，行業(yè)學會/協(xié)會獎項7項，參與編寫標準共16項，經(jīng)過二十余年的研究與實踐，公司掌握了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。機器視覺變形監(jiān)測系統(tǒng)是基于數(shù)字圖像與人工智能技術(shù)，通過工業(yè)相機實時拍攝監(jiān)測部位圖像，利用嵌入式圖像識別算法，計算圖像中監(jiān)測部位靶標的位置，對比前后靶標位置的變化，實現(xiàn)工程的高精度相對變形監(jiān)測，該監(jiān)測系統(tǒng)已在多個工程項目中應(yīng)用良好，公司正在進行相關(guān)技術(shù)的拓展應(yīng)用研究。2024年，公司持續(xù)迭代振弦式、光纖光柵式等類型儀器設(shè)備，推出了機器視覺變形監(jiān)測系統(tǒng)、水下型MCU、振弦式混凝土應(yīng)力計、無線斜振一體化邊緣終端等新產(chǎn)品，得到了市場的廣泛認可。此外，公司取得礦用產(chǎn)品安全標志證書，提升了公司在礦山業(yè)務(wù)領(lǐng)域服務(wù)能力，為公司拓展礦山業(yè)務(wù)提供有力支持，帶來更多的商業(yè)機會和合作伙伴。 盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.77/0.89/1.06億元，對應(yīng)EPS分別為0.55/0.64/0.76元/股，對應(yīng)當前股價PE分別為25.1/21.8/18.3倍，我們選取漢威科技、東華測試和國電南瑞為可比公司，可比公司2024年平均估值為52倍，我們看好公司在工程安全監(jiān)測細分領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位以及下游需求的穩(wěn)定增長，公司堅持穩(wěn)定的股利分配政策，自2022年上市以來已累計派發(fā)現(xiàn)金股利合計10,987.42萬元，必威網(wǎng)址登陸入口平均股利支付率68%，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：下游需求不及預(yù)期風險；競爭加劇風險；產(chǎn)品開發(fā)進度不及預(yù)期風險

　　芳綸紙國家級“小巨人”突破杜邦技術(shù)壟斷，市場占有率穩(wěn)居國內(nèi)第一、世界第二。民士達立足芳綸紙自主研發(fā)，成功突破杜邦公司的全球壟斷成為國內(nèi)第一家芳綸紙自主制造商，市占率全國第一、全球第二，已成為“國家級制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)”，2020-2023年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤CAGR達29%/43%，維持較快增長。在泰和集團高稀缺性的優(yōu)質(zhì)芳綸纖維原料產(chǎn)能保障下，公司間位及對位芳綸紙暢銷全球，客戶覆蓋中航、中車、ABB、西門子等知名企業(yè)，下游涉及電氣、航空、軌交等。在加快芳綸紙國產(chǎn)化替代過程的同時，公司海外業(yè)務(wù)覆蓋歐非、亞太等區(qū)域，2023年境外收入占比35%。 全球芳綸紙市場規(guī)模持續(xù)擴大，航空、軌交和新能源等多賽道發(fā)力激發(fā)增長潛力。芳綸紙蜂窩芯材憑借輕質(zhì)、高強、隔音隔熱、阻燃等優(yōu)點廣泛用于航空器、高鐵等的次承力結(jié)構(gòu)和內(nèi)飾件，是現(xiàn)代飛機中體積用量較多的非金屬復(fù)合材料。民士達研發(fā)出新型阻燃蜂窩芯材用芳綸紙，未來有望隨著C919等國產(chǎn)商飛供應(yīng)鏈自主化、我軍戰(zhàn)斗機持續(xù)升級換代、高速列車芳綸替換鋁蜂窩等趨勢實現(xiàn)持續(xù)放量；同時隨著低空經(jīng)濟的發(fā)展，eVTOL、無人機等小型飛行器的市場需求進一步擴大，芳綸紙蜂窩芯材市場有望迎來新的增長點。芳綸紙經(jīng)常被用作電機的槽絕緣、槽楔等關(guān)鍵部位的絕緣材料。新能源汽車引入芳綸紙的應(yīng)用，既可以降低絕緣材料的厚度，提高電機槽滿率，提升電機的功率，還可以提高電機的抗過載能力，滿足汽車短時加速和最大爬坡要求。公司有望借力芳綸紙新產(chǎn)品的高性能優(yōu)勢及募投開拓新產(chǎn)能，聚焦于持續(xù)提升電氣絕緣要求的新能源汽車電機以及海上風電設(shè)備，實現(xiàn)電氣絕緣領(lǐng)域業(yè)務(wù)橫向拓展。 加大RO膜基材、閃蒸無紡布等新產(chǎn)品開發(fā)力度，打造公司第二增長曲線。民士達堅持創(chuàng)新引領(lǐng)，保持技術(shù)先進性，2018-2023年公司研發(fā)投入從680萬元增長到2000萬元，研發(fā)費用率維持在6%左右。截至2023年底，公司擁有發(fā)明/實用新型專利20/16項，參與制定國家標準22項。公司專注于推進RO膜基材的產(chǎn)業(yè)化進程，并在國內(nèi)市場打造競爭優(yōu)勢，拓展公司業(yè)務(wù)面并鞏固紙基材料領(lǐng)軍企業(yè)的地位。公司閃蒸無紡布定位于醫(yī)療與建筑領(lǐng)域的下沉市場。 盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為1.06、1.30和1.57億元，對應(yīng)PE為33.6、27.4、22.8倍。同業(yè)可比公司包括泰和新材、光威復(fù)材、中簡科技，可比公司2024PE均值為34.8X。 民士達上游背靠母公司泰和新材為其提供稀缺芳綸纖維原材料，下游對接瑞士ABB、西門子、中航和中車等知名企業(yè)為其提供優(yōu)質(zhì)需求。公司通過中試驗證、整合外部資源等措施，加快新產(chǎn)品的開發(fā)力度，從而打造公司的第二增長曲線。隨著新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進程的加快以及原材料供應(yīng)等問題的解決，公司有望于RO膜基材、閃蒸無紡布等市場打開新的增長空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：主要原材料依賴關(guān)聯(lián)方的風險、單一產(chǎn)品的風險、人才流失的風險。

　　太空航天事業(yè)競爭加劇，測控與仿真是產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石。太空開發(fā)國際競爭愈演愈烈，各國加大了數(shù)字技術(shù)和智能技術(shù)在特種領(lǐng)域的應(yīng)用推廣力度，據(jù)《中國航天科技活動藍皮書（2023年）》統(tǒng)計，2023年中國航天實施67次發(fā)射任務(wù)，位列世界第二。隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)概念提出，各國紛紛投入“星座”建設(shè)，帶動航天測控管理、航天數(shù)字仿真等市場發(fā)展，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計2025年我國互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星市場規(guī)模近450億元。 測控環(huán)節(jié)國家隊背靠中科院，核心產(chǎn)品自主可控。依托核心技術(shù)創(chuàng)新性，公司能夠為用戶提供覆蓋航天任務(wù)全生命周期的高質(zhì)量技術(shù)支持。截至2024年6月末，公司已在航天領(lǐng)域擁有32項已授權(quán)發(fā)明專利及189項已登記的計算機軟件著作權(quán)。公司研發(fā)了具備自主知識產(chǎn)權(quán)、自主可控、全國產(chǎn)化的洞察者系列航天應(yīng)用產(chǎn)品，并正力爭逐步實現(xiàn)對國際主流航天分析軟件STK的產(chǎn)品替代，為國家太空戰(zhàn)略資產(chǎn)管理提供了國產(chǎn)化技術(shù)支撐。公司預(yù)計2024年可實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元（yoy+25.50%）、歸母凈利潤8,278萬元（yoy+32.18%）。 扎根立足特種領(lǐng)域，不斷開拓民商領(lǐng)域。公司成立初期業(yè)務(wù)主要覆蓋航天特種領(lǐng)域，為提升解決復(fù)雜航天任務(wù)的能力打下堅實基礎(chǔ)，能夠較為便捷地向民商領(lǐng)域轉(zhuǎn)化。截至2024年上半年，公司已實現(xiàn)民商領(lǐng)域大型、復(fù)雜項目收入，積累了相應(yīng)的項目實施經(jīng)驗。星圖測控發(fā)展過程中主要對標海外成熟的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，包括AGI（美國分析圖形有限公司）、SSC（瑞典空間公司）、KSAT（挪威康斯伯格衛(wèi)星服務(wù)有限公司）。根據(jù)公司招股說明書，上市募集資金主要用于商業(yè)航天測控服務(wù)中心站網(wǎng)建設(shè)、新一代洞察者軟件平臺和研發(fā)中心的建設(shè)。 盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為0.83、1.06和1.39億元，對應(yīng)PE為80.6、63.2、48.0倍。同業(yè)可比公司包括航天宏圖、中科星圖、超圖軟件，可比公司2024PE均值為127.3X。邏輯一：國有股東背景及核心技術(shù)團隊的大型國有航天單位研發(fā)經(jīng)歷決定了公司具備承擔國家戰(zhàn)略級航天任務(wù)的能力。邏輯二：公司從事特種領(lǐng)域項目開發(fā)積累的服務(wù)經(jīng)驗，能夠較為便捷地向民商領(lǐng)域轉(zhuǎn)化，相關(guān)項目經(jīng)驗積累將為民商領(lǐng)域業(yè)務(wù)開展提供保障。邏輯三：我國各類衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)穩(wěn)步開展，為航天產(chǎn)業(yè)帶來新增、多元的應(yīng)用領(lǐng)域，帶動航天測控管理、航天數(shù)字仿真等市場發(fā)展。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：國家及行業(yè)政策影響較大的風險、市場競爭加劇的風險、客戶集中度較高的風險。

　　摩托車產(chǎn)業(yè)行業(yè)趨勢和空間？ 出口端預(yù)期如何？ 中國摩托車商會統(tǒng)計， 2024 年 1-11 月我國共產(chǎn)銷摩托車 1815 萬輛和 1816 萬輛， 其中 9-11 月實現(xiàn)連續(xù)三個月的產(chǎn)銷同比正增長。 自國際公共安全衛(wèi)生事件以來， 海外摩托車經(jīng)銷商持續(xù)處于去庫存階段。 2023 年以來我國摩托車行業(yè)出海景氣度不斷提升， 增長勢頭有望持續(xù)。 此外， 受俄烏地緣政治沖突事件影響， 2023全年我國向俄羅斯出口摩托車同比增長 91%， 一帶一路市場有望打開我國摩托車出海天花板。 公司產(chǎn)品差異化如何體現(xiàn)？ 怎樣看待競爭優(yōu)勢？ 華洋賽車主營兩輪越野摩托車和全地形車業(yè)務(wù)， 形成 Pit Bike、 Dirt Bike、 Mini Gp、 ATV 及 SSV 五大產(chǎn)品系列。 2023 年在俄烏地緣政治沖突背景下， 公司加緊布局俄羅斯二輪摩托車的空白市場。 2024Q1-Q3 實現(xiàn)營收 4.23 億元（ yoy+41%） 、 歸母凈利潤 4883 萬元（ yoy+41%） 。 截至 2023 年底公司已獲專利 85 項，在車架主體輕量化高強度設(shè)計等方面掌握多項核心技術(shù)， 并積極建設(shè)華洋賽車培訓基地、 組建華洋賽車隊、 參與國內(nèi)外專業(yè)賽事。 可比公司中， 春風動力業(yè)務(wù)和銷售區(qū)域與華洋賽車類似， 前者規(guī)模體量較大。 2024 年投資控股兩家子公司， 遠期發(fā)展怎么看？ 公司在 2024 年 3 季度已經(jīng)完成了對重慶峻馳摩托車有限公司的控股， 未來有望通過雙品牌戰(zhàn)略， 滿足長期積淀下來的單一高端品牌無法覆蓋的空白市場空間， 從而順利擴張外海布局。 公司在 2024 年 2 季度控股成立了華銳動能科技（ 麗水） 有限公司， 未來公司有望快速進入新能源產(chǎn)品領(lǐng)域， 加速新能源產(chǎn)品的研發(fā)與上市進程， 從而拓展公司的市場邊界。 此外， 根據(jù)公司最新發(fā)布的募投資金使用情況， 截至2024H1， 公司上市募投的“運動摩托車智能制造項目” 已累計投入對應(yīng)募資金額的 75%。 盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.60、 0.79 和 1.00 億元， 對應(yīng)PE 為 26.8、 20.6、 16.2 倍。 同業(yè)可比公司包括春風動力、 濤濤車業(yè)、 宗申動力， 可比公司2024PE 均值為 27.1X。 邏輯一： 區(qū)別于春風動力等業(yè)內(nèi)可比公司的大排量道路車產(chǎn)品， 公司產(chǎn)品聚焦于小排量非道路越野車， 業(yè)務(wù)賽道具有差異化特征。 考慮到未來募投項目逐步達產(chǎn)后， 產(chǎn)能預(yù)計得到提升。 邏輯二： 公司 2024 年投資控股了兩家子公司旨在立足現(xiàn)有品類， 通過對外收并購的方式打開產(chǎn)品矩陣并且豐富新能源品類， 增厚產(chǎn)品業(yè)績。 邏輯三： 2024 年前三季度公司在俄羅斯市場開拓較為順利， 我們認為遠東市場具有高增長的可持續(xù)性。 此外，公司在歐洲、 拉丁美洲等銷售區(qū)域的持續(xù)宣傳投入與渠道布局， 不斷豐富海外出口版圖， 公司業(yè)績上升有望持續(xù)。 首次覆蓋， 給予“增持” 評級。 風險提示： 實際控制人控制不當風險、 宏觀經(jīng)濟波動風險、 匯率波動風險。

　　基本盤： 深耕超聲波傳感器 20余載， 2024Q1-Q3營收 yoy+33%。 奧迪威成立于 1999年， 產(chǎn)品主要分為感知層的傳感器產(chǎn)品和執(zhí)行層的執(zhí)行器產(chǎn)品兩大類別。 公司自主研發(fā)的 AKII 車載超聲波傳感器能滿足功能安全要求并適配 AVP L2以上自動駕駛等級。 2024Q1-Q3公司在智能汽車、 智能儀表、 安防、 智能家居等應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展穩(wěn)步提升， 實現(xiàn)營收 4.47億元（ yoy+33%） 、 歸母凈利潤 6748萬元（ yoy+5%） 。 增長盤： 布局機器人、 低空等領(lǐng)域升級長期增量。 汽車電子： 超聲波傳感器是自動駕駛的重要輔助傳感器， 中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計 2030年我國 ADAS（ L1+L2） 滲透率將達到約 64.9%。 智能座艙方面， 對于CPD 功能場景， 奧迪威推出了 MEMS 超聲波傳感器。 機器人： 奧迪威納米界面電容原理的離電型柔性傳感器， 可以快速準確對作用在產(chǎn)品表面的壓力進行檢測。 2024年公司擴大了在掃地機器人、 水下機器人等應(yīng)用市場推廣， 同時在精密工業(yè)點膠機器人、 精密力控機械手等方向也取得新的技術(shù)突破。 低空經(jīng)濟： 在近地面范圍內(nèi)， 氣壓傳感器無法應(yīng)對精準測距的要求， 而超聲波雷達在近地面探測精準度有明顯優(yōu)勢。 智能儀表： 超聲波儀表市場是按儀表類型細分的智能水表市場中最大的細分市場， 占 2023年總銷售額的48.74%， Research and Markets 預(yù)計超聲波儀表 2023-2028年 CAGR 為 15.61%。 智能家電： 2023年7月奧迪威發(fā)布冰箱加濕保鮮方案， 2024年 3月奧迪威推出芯片級純精油霧化方案。 潛力盤： 壓觸傳感器+執(zhí)行器打開消費電子市場。 公司消費電子領(lǐng)域產(chǎn)品為壓觸傳感器和執(zhí)行器， 主要應(yīng)用于手機、 筆記本電腦、 平板電腦等產(chǎn)品。 （ 1） 壓觸執(zhí)行器： 替代馬達產(chǎn)品， 具備較高的供給稀缺性。 公司與華為、 三星合作的壓觸執(zhí)行器項目， 應(yīng)用于華為汽車智能座艙解決方案中的智能中控顯示屏等。 2024年 7月奧迪威發(fā)布了方向盤觸覺固態(tài)按鈕方案。 （ 2） 壓觸傳感器： 虛擬按鍵升級， 達產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn) 2億件產(chǎn)銷。 公司正與華碩、 VIVO、 小米等 3C 消費電子頭部廠商合作。 盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)計公司 2024-2026年歸母凈利潤為 0.87、 1.06和 1.32億元， 對應(yīng) PE 為 40.8、33.6、 26.8倍。 同業(yè)可比公司包括四方光電、 柯力傳感、 安培龍， 可比公司 2024PE 均值為 57.1X。 如今智能座艙正呈現(xiàn)明顯的配置下探趨勢， 在中低端市場配置率提升顯著， 公司基于 CPD 場景推出的MEMS 超聲波傳感器面臨著較好市場前景； 另一方面， 公司募投的壓觸執(zhí)行器具有替代傳統(tǒng)馬達產(chǎn)品的潛力、 壓觸傳感器產(chǎn)品契合筆記本電腦等消費電子產(chǎn)品輕薄化趨勢， 公司正與諸多頭部消費電子廠商進行合作， 前景可期。 隨著公司無鉛壓電新材料技術(shù)的突破與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展， 或?qū)⑼貙拏鞲衅骱蛨?zhí)行器的應(yīng)用場景， 公司有望在涉及無鉛化的食品加工、 醫(yī)藥加工、 醫(yī)療、 穿戴設(shè)備等領(lǐng)域填補國際范圍內(nèi)的行業(yè)空白。 首次覆蓋， 給予“增持” 評級。 風險提示： 市場競爭加劇風險、 技術(shù)創(chuàng)新風險、 下游行業(yè)需求波動風險。

　　液壓油缸“小巨人” ， 2024H1境外開拓效果顯著。 萬通液壓是主營自卸車專用油缸、 機械裝備用缸、 油氣彈簧等產(chǎn)品的專精特新“小巨人” 企業(yè)。 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、 能源采掘設(shè)備、 工程機械、JG 裝備等領(lǐng)域。 2023年公司營收 6.69億元（ yoy+32%） 、 歸母凈利潤 7935萬元（ yoy+25%） 。 公司 2024H1境外收入 3264萬元（ yoy+62%） ， 境外開拓效果顯著。 油氣彈簧與空氣彈簧差異性？ 行業(yè)現(xiàn)狀怎么看？ 油氣彈簧用于自卸車、 工程車輛、 特種車輛和新能源乘用車等領(lǐng)域。 與空氣彈簧相比具有體積小、 質(zhì)量輕、 安全性能好等優(yōu)勢。 國外高壓密封技術(shù)、剛度阻尼特性研究等技術(shù)領(lǐng)先國內(nèi)， 部分零部件尚未實現(xiàn)國產(chǎn)化。 公司 2015開始自主研發(fā)油氣彈簧， “軍轉(zhuǎn)民” 具備先發(fā)優(yōu)勢， 2024H1油氣彈簧創(chuàng)收 5,229萬元（ yoy+119%） 。 2023年我國油氣彈簧市場規(guī)模為 104億元左右， 隨著降本催生的下游各領(lǐng)域滲透率不斷提升， 油氣彈簧市場需求有望拉升， 公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。 電動缸與液壓缸、 氣缸相比情況？ 空間如何？ 電動缸下游包括工業(yè)自動化、 包裝機械、 機器人、 軍工和娛樂等領(lǐng)域， 2022年中國電動缸行業(yè)市場規(guī)模約為 11.56億元。 與液壓缸、 氣缸相比， 電動缸具有結(jié)構(gòu)簡單、 受溫度影響較小、 維護工作量小等優(yōu)點。 電動缸是用途廣泛的直線傳動部件， 可以應(yīng)用在機器人關(guān)節(jié)驅(qū)動等領(lǐng)域， 2021年公司電動缸研制成功， 截至 2023年底已完成 10T 電動轉(zhuǎn)向缸及控制系統(tǒng)研制等技術(shù)結(jié)項。 公司堅持軍民融合雙輪驅(qū)動， 積極配合軍工院所完成電動缸產(chǎn)品的研發(fā)。 行星滾柱絲杠和滾珠絲杠區(qū)別？ 國內(nèi)企業(yè)發(fā)展？ 與滾珠絲杠相比， 行星滾柱絲杠具有承載能力強、壽命長等優(yōu)點。 行星滾柱絲杠下游包含汽車及新能源、 智能汽車等場景， 根據(jù) DATAINTELO 預(yù)測，2028年全球行星滾柱絲杠市場規(guī)模有望超 16億美元。 由于產(chǎn)品制造加工壁壘高， 國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品性能和壽命均落后于國外廠商， 2022年中國行星滾柱絲杠廠商合計國內(nèi)份額占比僅 19%。 公司積極儲備行星滾柱絲杠技術(shù)， 有望配套電動缸產(chǎn)品打開增長空間。 盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)計公司 2024-2026年歸母凈利潤為 1.05、 1.41和 1.86億元， 對應(yīng) PE 為18.5、 13.8、 10.4倍。 同業(yè)可比公司包括恒立液壓、 中航重機、 艾迪精密， 可比公司 2024PE 均值為 27.2X。 通過加快標準化進程， 降本增效， 公司油氣彈簧業(yè)務(wù)下游市場使用滲透率有望提升。 公司堅持軍民融合雙輪驅(qū)動， 配合軍工院所完成電動缸產(chǎn)品研發(fā)， 同時積極儲備行星滾柱絲杠技術(shù)，有望配套電動缸產(chǎn)品打開增長空間。 首次覆蓋， 給予“增持” 評級。 風險提示： 原材料價格波動的風險、 技術(shù)更新和產(chǎn)品開發(fā)風險、 客戶集中度較高風險。

　　首批非公路寬體自卸車企業(yè)，內(nèi)銷同時開拓海外。同力股份成立于2005年，首創(chuàng)非公路寬體自卸車設(shè)計規(guī)范及標準，現(xiàn)已形成非公路寬體自卸車、礦用自卸車、井巷運輸設(shè)備及非公路特種運輸設(shè)備等四大業(yè)務(wù)板塊，并形成燃油驅(qū)動、燃氣驅(qū)動、純電驅(qū)動、無人駕駛等產(chǎn)品系列，已應(yīng)用于露天煤礦、鐵礦、有色金屬礦、水泥建材等礦山及水利水電等各類大型工程工地。2024Q1-Q3公司實現(xiàn)營收43.81億元（yoy+0.4%），歸母凈利潤達45988萬元（yoy+5%）。 下游領(lǐng)域多呈弱周期性，市場空間如何解構(gòu)？2023年中國寬體自卸車市場規(guī)模124億元，“一帶一路”國際影響力提升為中國寬體礦車參與跨國基建提供良好發(fā)展機遇。露天煤礦開采具有地勢平坦、運輸距離短等特點，寬體自卸車能充分發(fā)揮高效、快速的運輸優(yōu)勢。從購置成本和運營維護成本看，非公路寬體自卸車購置經(jīng)濟性同樣明顯。此外，相較于公路自卸車和非公路礦用自卸車，非公路寬體自卸車更換周期更快，每年有望保持穩(wěn)定持續(xù)更換需求。 市場競爭對手眾多，如何看待細分行業(yè)競爭力？同力股份由于業(yè)務(wù)具有獨一性，故和可比公司相比規(guī)模較小，但成長性出眾。成長能力突出的原因，在于公司屬于非公路寬體自卸車領(lǐng)域?qū)ｉT化制造企業(yè)，業(yè)務(wù)方向具有針對性和專注性，依賴作為龍頭品牌的多年經(jīng)驗積累，公司在產(chǎn)品可靠性、高效性、服務(wù)便捷性等方面表現(xiàn)優(yōu)異。 哪些新品有望轉(zhuǎn)化為企業(yè)價值提升新動能？新能源車型：公司已有TLE純電動系列產(chǎn)品和TLH混合動力系列產(chǎn)品，分別搭載雙動力電機驅(qū)動系統(tǒng)和甲醇發(fā)動機增程器。 剛性礦卡：已推出TLD125車型和TLDH135車型。無人駕駛車型：正與易控智駕就非公路寬體自卸車底盤線控技術(shù)、混合動力非公路寬體自卸車技術(shù)、礦區(qū)無人運輸技術(shù)等方向領(lǐng)域展開合作，加速無人駕駛非公路寬體自卸車項目落地。 盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為6.22、6.65和7.79億元，對應(yīng)PE為10.8、10.1、8.6倍。同行業(yè)可比公司包含三一重工、徐工機械、柳工等，可比公司2024PE均值為17.7X。公司堅持“大型化、智能化、新能源”設(shè)計理念，新品推陳出新是規(guī)模增長的內(nèi)生動力。隨著我國對工程機械的環(huán)保排放要求進一步提高、大型化政策逐步推出、智能礦山對無人駕駛車輛需求提升，將促進已有工程機械產(chǎn)品的更新?lián)Q代，為非公路礦用自卸車市場持續(xù)釋放替換需求空間，公司有望緊抓發(fā)展機遇實現(xiàn)業(yè)績增長。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：工程機械行業(yè)波動風險、無實際控制人風險、應(yīng)收賬款余額較大風險。

　　隧道施工與礦山開采智能裝備“小巨人” 。 五新隧裝專注于鉆爆法隧道施工與礦山開采成套智能裝備， 是國家級專精特新“小巨人” 企業(yè)， 先后與中國中鐵股份有限公司等大型施工央企、 貴州路橋集團有限公司等國內(nèi)一流施工集團、 中國五礦集團有限公司等國內(nèi)一流礦業(yè)集團建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系。 2024年前三季度公司營收 6.04億元， 歸母凈利潤 9395萬元。 基本盤穩(wěn)定性如何， 內(nèi)生增長動力在哪里？ 公司深耕鐵路、 公路市場， 并大力開拓水利水電市場、 礦山開采市場、 海外市場等增量市場。 （ 1） 增長盤： 2024年前三季度水利水電領(lǐng)域創(chuàng)收 3424萬元（ yoy+90%） ， 礦山開采領(lǐng)域創(chuàng)收 3587萬元（ yoy+116%） 。 2023年我國全年完成水利建設(shè)投資 11996億元（ yoy+10.1%） ， 下游水利水電市場前景廣闊。 公司在礦山市場中目前以地下開采礦山為主， 主要的礦山客戶有山東黃金、 新疆有色等， 業(yè)務(wù)拓展已初見成效。 （ 2） 基本盤： 2024年前 10月我國鐵路固定資產(chǎn)投資總額 6,351億元（ yoy+11%） ，2023年我國公路固定資產(chǎn)投資總額維持 2.8萬億水平。 隨著我國鐵路固定資產(chǎn)投資額逐步回升、 公路固定資產(chǎn)投資額保持穩(wěn)定， 公司基本盤有望做優(yōu)做強。 售后與主機、 海外與國內(nèi)市場如何權(quán)衡布局？ 以安百拓為標桿對象， 五新隧裝將售后業(yè)務(wù)作為重點發(fā)展業(yè)務(wù)。 近年來， 五新隧裝的售后服務(wù)營業(yè)收入不斷增長， 保持著 50%左右的高毛利率水平。未來， 五新隧裝將不斷拓展后市場業(yè)務(wù)， 十年目標為后市場銷售規(guī)模占總營收 50%。 五新隧裝依托與國企央企的合作， 跟隨央企國企的海外項目走出去。 公司成為中國中鐵、 中國電建等眾多大型國有建設(shè)集團等重要設(shè)備供應(yīng)商。 除跟隨國企央企開展海外業(yè)務(wù)外， 五新隧裝還通過商務(wù)洽談、 成立子公司、 參加國際展會等方式， 提高自身品牌曝光率和影響力。 “并購六條” 后北交所發(fā)股收購首單詳情？ 公司擬收購湖南中鐵五新重工有限公司、 懷化市興中科技股份有限公司。 五新重工是主營港口碼頭高端智能起重設(shè)備的國家級專精特新“小巨人” ， 并購重組將助力公司在鐵路、 公路施工專用設(shè)備制造領(lǐng)域的綜合服務(wù)能力實現(xiàn)補強； 興中科技主要資產(chǎn)為控股子公司五新科技， 五新科技是深耕交通基建專用設(shè)備與解決方案的國家級專精特新“小巨人” ， 并購重組將助力業(yè)務(wù)拓展、 強化客戶資源和持續(xù)提升盈利能力。 盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)計公司 2024-2026年歸母凈利潤為 1.56、 1.85和 2.23億元， 對應(yīng)PE 為 15.7、 13.3、 11.0倍。 同業(yè)可比公司包括鐵建重工、 耐普礦機、 中鐵工業(yè)， 可比公司2024PE 均值為 19.0X。 海外市場及售后市場的布局有望為公司基本盤及增長盤業(yè)務(wù)提供持續(xù)的增長動力。 整合兼容兩家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后有望與母公司產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同， 并表后預(yù)期增厚五新隧裝整體的營收和利潤規(guī)模。 首次覆蓋， 給予“增持” 評級。 風險提示： 宏觀經(jīng)濟變化風險、 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)風險、 稅收政策風險。

　　精密汽車金屬零件“小巨人” ， 大客戶泰科電子。 易實精密是國家級專精特新“小巨人” 企業(yè)， 專注于汽車精密金屬零部件的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售。 新能源車專用、 汽車通用、 傳統(tǒng)燃油專用三大業(yè)務(wù)板塊的收入整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢， 2024H1三大業(yè)務(wù)分別創(chuàng)收 6,413.26萬元、 3,527.47萬元、 3,367.99萬元。 客戶主要為汽車整車廠一、二級供應(yīng)商， 已成為大陸、 德韌干巷、 赫爾思曼、 立訊精密、 泰科電子、 伊維氏等業(yè)內(nèi)知名零部件廠商的供應(yīng)商， 2023年第一大客戶泰科電子收入占比 26.40%。2023年實現(xiàn)營收 2.76億元（ yoy+18.82%） 、 歸母凈利潤 5150.91萬元（ yoy+36.15%） 。 核心競爭力怎樣解讀？ 公司盈利能力壁壘幾何？ 設(shè)備及工藝： 擁有發(fā)明專利 12項，引進了國際先進的多種高端裝備， 如高速精密壓力機床、 舒特多工位組合機床、 比勒沖壓成型折彎機等， 具有生產(chǎn)效率高、 加工精度高、 產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定等特點。 客戶結(jié)構(gòu)： 汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)的客戶大多數(shù)為國內(nèi)外上市公司（ 或其子公司） 、 全球汽車零部件配套供應(yīng)商百強或細分行業(yè)龍頭。 同業(yè)對比： 與瑞瑪精密、 中捷精工、 德邁仕等業(yè)內(nèi)企業(yè)相比， 公司規(guī)模雖小， 但成長性及盈利能力處于領(lǐng)先地位。 新品類放量， 未來市場空間及可持續(xù)性怎么看？ 下游需求： 2023年我國汽車銷量達3009萬輛（ yoy+12%） ， 其中新能源車達 949.5萬輛（ yoy+38%） 。 隨著全球經(jīng)濟一體化分工體系的確立和發(fā)達國家汽車制造產(chǎn)業(yè)向發(fā)展中國家的轉(zhuǎn)移， 我國汽車產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)快速發(fā)展。 新品： （ 1） 高壓接線柱及高壓屏蔽罩： 主要客戶為泰科電子和立訊精密， 募投項目預(yù)計于 2024年年底達到可使用狀態(tài)。 （ 2） 空氣懸架用扣押環(huán)、 支撐環(huán)： 供貨孔輝汽車等客戶， 2023年我國空懸市場中， 孔輝科技和保隆科技交付量占比分別為 44.50%和 20.70%。 隨著我國新能源車市場發(fā)展， 我們認為公司空氣懸架用扣押環(huán)、 支撐環(huán)產(chǎn)品有望持續(xù)放量。 盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)計公司 2024-2026年歸母凈利潤為 0.66、 0.78和 0.96億元， 對應(yīng) PE 為 31.5、 26.4、 21.6倍。 同業(yè)可比公司包含超捷股份、 保隆科技、 富臨精工， 可比公司 2024PE 均值 47.5X。 2024Q1-Q3供貨給孔輝汽車等客戶的空氣懸架零件等新能源汽車專用零部件增長較快， 2024年年底募投項目達產(chǎn)在即。 長期來看， 半導體、 醫(yī)療下游領(lǐng)域拓展嘗試有望為發(fā)展注入動能。 依靠曾與 MARKMetallwarenfabrik GmbH 共同投資成立馬克精密金屬成形（ 南通） 有限公司， 未來有望通過并購繼續(xù)加寬業(yè)務(wù)版圖和銷售渠道與區(qū)域。 首次覆蓋， 給予“增持” 評級。 風險提示： 產(chǎn)品價格年降風險、 原材料價格波動風險、 出口業(yè)務(wù)風險。

　　深耕車后市場非易損件，汽車電子開啟第二曲線。建邦科技是汽車后市場非易損零部件供應(yīng)商，采取輕資產(chǎn)策略，堅持“線上、線下、境內(nèi)、境外”四位一體的產(chǎn)品開發(fā)和營銷布局，業(yè)務(wù)主要面向美國汽車后市場，和國外知名客戶Cardone、Dorman、國內(nèi)汽配服務(wù)商三頭六臂、康眾、途虎養(yǎng)車等合作。2014-2023年營收CAGR為16%、歸母凈利潤CAGR為56%。 聚焦一：海外出口如何？跨境電商紅利期多久？我國汽車零部件出口穩(wěn)增長，2023年我國出口額877億美元（同比+9%）。隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，歐美等成熟市場為中國跨境賣家主要目標。歐美線上零售汽配銷售占比有望從2017年6%升至2030年20%。北美、歐洲、日本等發(fā)達國家汽車保有量龐大，帶動消費者對汽車配件高需求。2023年北美汽配市場規(guī)模達3197億美元，線月公司與福州揚騰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司簽訂了產(chǎn)品采購框架合同，2023年公司前五大客戶中有3家跨境電商客戶，佐證汽配跨境電商處于藍海市場。 聚焦二：產(chǎn)品迭代后續(xù)看點在哪？2023年已覆蓋近3萬SKU。1）橫向迭代：傳動、剎車、轉(zhuǎn)向等主要傳統(tǒng)品類均有細分增量帶動。2）縱向擴張：圍繞汽車電子等品類持續(xù)開發(fā)推出新品，向上發(fā)展再制造業(yè)務(wù)和自建產(chǎn)能，2023年諸多產(chǎn)品面市致使汽車電子業(yè)務(wù)創(chuàng)收增長227.9%。 聚焦三：自建廠房與募投項目后續(xù)怎么看？建邦科技采用柔性化市場需求導向型模式，把控關(guān)鍵技術(shù)，并對產(chǎn)品進行質(zhì)量管理，與美國Dorman相似。公司募投項目不涉及產(chǎn)能且已基本投資完成。積極推動汽車電子類產(chǎn)品由代工生產(chǎn)轉(zhuǎn)為自主生產(chǎn)，子公司拓曼電子已經(jīng)具備汽車電子類產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)能力。此外，公司開拓泰國等海外產(chǎn)能，利用當?shù)氐陀霉こ杀?、汽車行業(yè)配套環(huán)境等優(yōu)勢發(fā)展傳統(tǒng)底盤件等業(yè)務(wù)。 盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為0.98、1.17和1.39億元，對應(yīng)PE為22.9、19.2、16.1倍。同行業(yè)可比公司包含冠盛股份、均勝電子、斯菱股份等，可比公司2024PE均值為23.5X。公司汽車電子SKU研發(fā)與傳統(tǒng)產(chǎn)品系列化在2024年前三季度得到較佳反饋，汽車電子自建產(chǎn)線和泰國工廠所形成的新增產(chǎn)能預(yù)期于未來1-3年內(nèi)陸續(xù)落地，前者牢牢鎖定高附加值產(chǎn)品自產(chǎn)，后者助力企業(yè)在國際貿(mào)易局面不穩(wěn)定的情況下增強全球化競爭能力，長期視角下“輕資產(chǎn)”模式有望延續(xù)業(yè)績增長。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示。海外建廠風險，中美貿(mào)易摩擦風險，受匯率波動影響風險

　　1、“起評日”指研報發(fā)布后的第一個交易日；“起評價”指研報發(fā)布當日的開盤價；“最高價”指從起評日開始，評測期內(nèi)的最高價。

　　2、以“起評價”為基準，20日內(nèi)最高價漲幅超過10%，為短線%，為中線評測成功。詳細規(guī)則